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]article_adlist-->当霍尔木兹海峡的炮声响起，全球原油市场的神经被猛然拉紧。这条承载着全球30%原油贸易量的“咽喉要道”实质性断航，意味着每天超过2,000万桶的原油供应面临中断风险。
在这一历史性拐点，石油板块正在从“周期性资产”向“战略性配置资产”转变。本文将从定价框架、供需结构、价格判断三个维度，系统梳理当前油价逻辑，探讨油气板块的配置价值。
01
石油定价框架：商品属性、金融属性、地缘政治共同决定价格
油价中长期价格由供需关系决定，短期波动则主要受地缘政治影响。具体来看：
✓商品属性：供需基本面是中长期价格的锚，产量、库存、需求增速决定均衡价格中枢；
✓金融属性：美元强弱、美联储货币政策等金融属性影响油价预期，但这更多是需求端隐含的交易结果，而非直接定价因子；
✓地缘政治属性：冲突、制裁、断航等事件则是短期油价波动的核心驱动力。
02
长期供需分析：供给趋于刚性，叠加战略补库需求
➢需求端：国内外均具备长期战略补库需求
国内方面：当前中国战略石油储备约10.5亿桶，而中国已建成的总储油能力超过20亿桶，当前储备可能仅达上限的一半左右，距离天花板仍有较大空间。
国内延续库存储备具备一定逻辑支撑：
·我国油气探明可开采量相对较低，无法像美国通过页岩油即时产出；
·地缘政治不确定性上升，我国对战略资源安全诉求提高。
近年来国内油企持续高资本开支，积极响应国家增储上产战略，或侧面印证国家提高战略储备的方向与决心。
海外方面：长期来看，地缘政治风险攀升，逆全球化下各国存在产业链回流、资源自主可控的需求。同时，美伊冲突导致的石油供给缺口正在持续消耗各国战略储备。冲突结束后，海外或将面临长期战略补库需求。
➢供给端：全球CAPEX长期低位，供给趋于刚性
从更长的时间维度看，近十年全球油气公司CAPEX持续低位。海外油气公司即便在高油价期间仍保持资本开支纪律性，盈余优先用于分红回购；国内“三桶油”则因能源安全考量逆势扩张。
考虑到油气领域从投资到投产通常需要3-7年，长期低迷的资本开支可能会限制未来产能释放的能力，供给趋于刚性。
03
短期供需分析：地缘冲击叠加弹性产能告急，供给收缩显著
一方面，美伊冲突加剧供给收缩。根据EIA预测，美伊冲突或导致全球原油产量前三季度累计减少约1,358万桶，保守估计四季度起或基本回归基准预测。
另一方面，弹性产能处于低位，进一步释放空间有限。OPEC闲置产能跌至近年低位，美国库存井持续消耗。主要产油国产能边际增量有限，短期内难以快速补位。
04
地缘政治影响：事态发展难以预估，油价反映敏感
回顾来看，本轮美伊冲突对油价的影响更多是即时反映，而非预判：冲突前，油价基本未计入地缘政治风险溢价；冲突发生后，油价对事件发展反映及时且敏感，但同样未提前计价预期。原因或是对于事件的发展难以预估。
原油可视作具备不对称性的“看涨期权”。正常时期油价有成本限制，存在下跌保护；冲突事件发生后价格快速走高。这种特点共同构成类“看涨期权”的特性。随着逆全球化延续、地缘冲突多发，原油不对称性特征或将凸显。
05
价格判断：下有底、上有弹，中枢长期抬升
“下有底”来自成本约束：美国页岩油盈亏平衡价已接近或超过当前油价，扩产意愿有限；OPEC多数产油国财政平衡油价高于70美元/桶。两重成本支撑下，石油价格底部坚实。
新手股票配资入门“上有弹”来自冲突溢价：当前海外主要投行基准情形预测油价100美元以上，已包含霍尔木兹断航、伊朗原油（约330万桶/天）无法出口等影响；极端情形下，预测普遍在110美元以上。
“中枢抬升”是更值得关注的长期逻辑：即使霍尔木兹海峡恢复通行，由于此前库存消耗导致的供给缺失、供应链扰动与地缘风险溢价，油价中枢或长期提升至80美元以上。
06
国证油气指数：聚焦典型且优质的HALO资产
➢三大配置优势：
政策支撑：能源安全已上升为国家战略核心，政策方向为油气产业链提供长期支持；
机构欠配：国证油气指数的机构欠配程度在HALO资产中最深，国证油气指数有望起到一定的对冲、分散风险作用；
股息率优势：相较其他HALO资产，国证油气指数的股息率具备相对优势，为投资者提供稳定的现金流回报。
➢聚焦产品：石油ETF工银（159017）
跟踪国证油气指数的核心产品——石油ETF工银（159017），为投资者提供了一键布局油气板块的高效工具，产业链全覆盖、龙头属性强、收益弹性高、费率低（管理费率、托管费率合计0.60%），是参与本轮油气行情的优选标的。
数据说明：石油ETF工银认购费在认购基金过程中收取，具体为：S<100万份时，费率为0.30%；S≥100万份时，1000.00元/笔。申购费在申购基金过程中收取，投资人在申购基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.3%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。赎回费在赎回基金过程中收取，投资人在赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.3%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，销售服务费率为0%，将从基金资产中扣除。基金管理人办理网下现金认购和网下股票认购时不收取认购费用；发售代理机构办理网上现金认购、网下现金认购、网下股票认购时可参照上述费率结构，按照不高于0.3%的标准收取一定的费用。投资者通过发售代理机构申请多次现金认购的，须按每笔现金认购申请所对应的费率档次分别计费。场内交易费用以证券公司实际收取为准。具体详见基金法律文件。
风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。石油ETF工银属于股票型基金，一般情况下，预期风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金；本基金为指数基金，采用完全复制策略，跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有风险。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，投资须谨慎。本产品由工银瑞信基金发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
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